事件
   
中国长城集团拟收购天津飞腾35%的股权简评公司收购天津飞腾35%股权正式落地,充分表明集团公司中国电子打造自主硬件子集团决心。公司2017年与华大半导体签署《股权转让框架协议》收购天津飞腾13.54%股权,但由于标的公司价值评估不定等原因,进展缓慢。公司实控人中国电子作为网络信息安全与自主创新产业国家队,先后投资成立天津飞腾CPU公司和天津麒麟OS公司,并依托中国长城和中国软件两大上市公司打造自主硬件、软件两大平台及生态,即飞腾CPU+银河麒麟OS的自主PK体系生态。本次公司正式启动收购中国电子持有天津飞腾总计35%股权,收购股权比例和进度均超预期,中国电子对公司支持的决心充分彰显。
   
参照天津飞腾净资产价值,公司仅出资3.02亿元收购35%股权,考虑天津飞腾发展潜力巨大,公司整体价值大幅提升。根据公司委托的第三方资产评估机构出具的资产评估报告,截止2018年12月31日天津飞腾净资产的评估价值为人民币62,363.49万元。在此基础上,考虑到天津飞腾的发展潜力与公司的战略目标,经与华大半导体、中国振华友好协商,华大半导体持有天津飞腾13.54%股权、中国振华持有天津飞腾21.46%股权对应的转让价格分别拟定为11,691.8750万元、18,527.1250万元。如收购顺利完成,公司将合计持有天津飞腾35%股权。
   
天津飞腾是国产CPU芯片领军企业,产品系列全、性能指标优,整体水平达到国内领先、国际先进。天津飞腾成立于2014年,先后推出多款国产高性能CPU,包括应用于入门级服务器的FT-1500A/16、桌面终端的FT-1500A/4、应用于高端服务器的FT-2000+/64、应用于嵌入式工控的FT-2000A/2等产品。天津飞腾近期已研发成功并流片新一代桌面处理器FT-2000/4,该芯片采用16nm制程,主频达到2.7GHz-3.0GHz,实测性能达到2016年Intel主流桌面CPU性能水平,全新高端多路服务器芯片FT-2500预计将于明年初正式推出。整体而言,飞腾CPU系列芯片产品多项指标目前已在各自对应的领域处于国内领先地位,
   
部分产品指标处于国际先进。
   
随着自主安全应用推进加速,飞腾CPU产能正在爬坡,天津飞腾经营业绩将迎来爆发式增长。在外部环境影响下,自主安全应用推进加速明显,今年作为产业化元年,在局部规模应用试点带动下,我们预计2019年天津飞腾营业收入将达到10亿元。从供给侧看,天津飞腾已加快产能供给速度,芯片产能正在全面爬坡,未来芯片量产规模有望达到百万颗/年,产品供应将有所保障。从需求侧看,我们预计2020年开始,自主安全应用推进将进入爆发增长,2020年天津飞腾营收有望达到40亿元。
   
盈利预测与投资评级
   
我们认为,随着天津飞腾即将注入中国长城,自主安全应用推进即将爆发,自主整机销售放量,预计公司经营业绩在未来三年有望实现高速增长。考虑到2019、2020年公司物业销售收入将分别带来6亿元左右净利润,我们预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为12.4、16.8、18.8亿元,相应19年至20年EPS分别为0.42、0.57、0.64元,对应当前股价PE分别为23、17、15倍,公司作为自主CPU核心标的和自主整机主要供应商,稀缺性明显,给予买入评级。
   
风险与提示:自主安全应用推进不及预期,天津飞腾芯片产能不及预期、公司自主整机投产不及预期。